Evolución de la cartera de renta variable. JULIO

Estamos en el ecuador de mes y aprovecho para repasar la evolución de la cartera. En términos de comportamiento, los mercados han mostrado un tono irregular desde la famosa declaración de intenciones de Bernanke, si bien lejos de lo que se piensa y de la reacción inicial, lo cierto es que lo que realmente se aprecia es una cierta lateralidad producto de la falta de visibilidad que ahora mismo tiene la renta variable. Así pues lo que estamos viendo es un parón definitivo al amago de inicio de año y que no es más que la culminación del rebote iniciado precisamente hace ahora un año, con unas declaraciones igualmente desde un banco central, entonces por Draghi y el BCE.

Resulta curioso el efecto que están produciendo las máximas autoridades monetarias sin intervención directa, simplemente con declaraciones en torno a la retirada o aplicación de estímulos.

El caso es que la renta variable ha reaccionado de distinta manera, sobre todo la europea que es la verdaderamente sensible, pues los índices americanos, el S&P, han seguido encadenando máximos históricos, dejando cada vez más palpable lo caros que están los activos en el país (renta fija y equity).

En ese contexto, la cartera se ha comportado a la baja si bien mantiene su diferencial positivo con el benchmark que utilizo. Estoy hablando de una revalorización negativa de casi el 5% pero un diferencial positivo de casi 2pp.

¿Qué es lo que se está comportando bien?

El efecto de la reforma eléctrica ha supuesto un impacto claro en Enagas, cuyo peso es el más elevado de la cartera junto a Repsol. Esta circunstancia estaba contemplada pues la reforma afectaría a las compañías que deberían de asumir coste directo en la búsqueda de reducción del déficit de tarifa. Sin embargo, ha existido un efecto de arrastre que ha penalizado a Enagas. No veo motivo por ello para modificar su peso, si bien en el caso de persistir esta incertidumbre procederé a revisar su contribución en los próximos meses. 

Sorprender la caída de Duro Felguera. Por lo que he podido averiguar, existen movimientos en el accionariado de salida de un accionista que han provocado bloques de venta que han presionado algo al valor. Os recuerdo que existe una OPA en vigor por hasta el 10% del capital a un precio de 5,53 €, sobre la que recomiendo asistir dado el diferencial existente hoy entre el precio de recompra y el de cotización. 

Por último, quiero destacar de nuevo la aportación positiva de ArcelorMittal. Ya sabéis que vengo insistiendo en la oportunidad, no exenta de riesgo, que presenta esta compañía a pesar de las dudas que vienen de China, de la sobrecapacidad existente, de los precios deprimidos... Sigo pensando que la disciplina para recortar producción, mejorar eficiencia y rebajar su deuda son una oportunidad a estos precios.

Encuentro digital en Expansión.com

http://www.expansion.com/encuentros/alberto-roldan/2013/07/16/index.html

Encuentros

16 de julio de 2013, resolvió sus dudas...

Alberto Roldán

Director de inversiones de Lloyds Bank

¿Hacia dónde se dirigen las bolsas?

¿Qué potencial de revalorización le ve al Ibex y al resto de bolsas europeas? ¿Cree que el Ibex logrará consolidar este verano los 8.000 puntos? ¿Qué estrategias de inversión me recomienda de cara al verano? Alberto Roldán, director de inversiones de Lloyds Bank, ha respondido a sus dudas.

1.  Sonic73

   1. Buenos días Alberto , quizás no compartes la visión de una inversión a medio plazo pero si tuvieras que elegir ¿Qué valor con visión de medio plazo piensas que tiene un buen ratio rentabilidad riesgo? ¿Entrar ahora o esperar a que se aclare el panorama? Si es posible te agradecería un pequeño análisis del valor y puntos de entrada.Muchas gracias
   11:01

   Buenos días. No soy muy amigo de discriminar por plazos, pero si aceptamos las convenciones típicas le diría que sí que estoy de acuerdo si llamamos a ese período digamos un año. No especifica si invierte en renta variable, España... Me aventuro por tanto en mi respuesta. Uno de mis valores favoritos en España es Mapfre. Buen negocio, gran producto, buena gestión, experiencia, atractiva valoración, barata, y además tiene fortalezas propias como su liderazgo, experiencia, posicionamiento... Me encanta esta compañía.
2. Andreu

   2. Hola alberto tengo bbva a 6.48 con que cotizacion crees que se encontrara a un plazo no menos de tres meses o sino cuentame algun analisis tecnico o proximo escenario cracias por tu tiempo
   11:04

   Personalmente sigo sin ver claro el sector. Creo que España sigue inmersa en una crisis bancaria y que está lejos de solucionarse. Piense sobre si compraría algo, no renta variable sino cualquier cosa, que estuviera en crisis y no tuviera la certeza de que el precio es bueno... Creo que eso responde a su pregunta. Además tiene frentes importantes abiertos que han minado la confianza (eliminación de cláusulas suelo, Turquía...). No tengo ni idea de análisis técnico pero creo que el escenario no es demasiado atractivo y menos si busca invertir a tres meses.
3. Fer

   3. Hola, Alberto. Mi estrategia en bolsa es seleccionar buenos valores españoles con exposición al exterior o de sectores que considero defensivos como el farmacéutico, ya que pienso que la bolsa española está más castigada que otras y tiene más potencial. Valores que tengo: Almirall, Rovi, T. Reunidas, D. Felguera, Adveo, Miquel y C., CIE Autom... ¿Te parece acertado? Estoy pensando en entrar en energéticas como Acciona e Iberdrola para completar la cartera. ¿Te parece buena idea, o hay otros valores nacionales que te gusten más a largo plazo? Muchas gracias y perdona la inconcreción de las preguntas, pero valoro mucho tu opinión.
   11:07

   Hola. Muchas gracias por su confianza. Por sus comentarios parece un inversor con cierto criterio y experiencia, enhorabuena. Su cartera es de lo más interesante y con compañías atractivas que yo mismo suscribo. Poco le puedo aportar en ese sentido. Lo que no tendría ahora mismo es riesgo regulatorio, inseguridad jurídica, baja visibilidad y pobres resultados, que es lo que ahora mismo ofrecen las eléctricas. Desde luego que Acciona no, por lo menos hasta que se clarifique un poco el panorama, y eso requerirá meses. Quizás Iberdrola pueda haber descontado más esos riesgos, pero aun así tengo dudas. Valore la opción de Repsol, creo que es una buena alternativa. Un saludo
4.  Javier_cort

   4. Buenos días. Ante el verano movidito que parece que nos espera, recomienda mantener liquidez hasta pasado el verano o final de año, o ¿que ve atractivo que se pueda aprovechar estas vacaciones?
   11:11

   Bueno, eso depende de su criterio de inversión y si cree que hay activos interesantes. No todo tiene que ser invertir en renta variable. Dicho esto, creo que el verano ya está siendo caliente y que lo seguirá siendo. Eso puede abrir ventanas puntuales de oportunidad si cree que los precios son atractivos. Lo que no haría es estar totalmente invertido, creo que no es el momento para dar ese paso. Ahora bien, si tiene dudas, no lo ve claro, cree que esta fiesta va a degenerar... gástese el dinero en usted y en unas buenas vacaciones. Ese es mi mejor consejo.
5. Gridailon

   5. Buenas tardes Alberto. Me gustaría saber que previsión ves al IBEX 35 de aqui al mes de octubre y si ves rentable la opcion de invertir en Europa y en Global de aqui a un año. Muchas gracias
   11:16

   Bueno, son mercados totalmente diferentes. No me gusta dar precios concretos porque no creo que nadie, insisto, nadie sea capaz de aventurar con exactitud esa circunstancia. Ni el mejor analista técnico, de verdad que no lo creo. Yo establezco los objetivos de índice por una valoración razonable de dónde debería estar en base a dos parámetros básicos: beneficios y el coste de oportunidad exigido. Con eso tengo una idea de si el mercado puede estar infra o sobre valorado. Actualmente no veo mucho recorrido en el Ibex pues ambos elementos no invitan al optimismo. En respuesta a su pregunta, quizás vea más oportunidades en otros mercados lo cual no necesariamente obliga a invertir en compañías que no sean españolas, ya me entiende.
6.  MONTECRISTO

   6. Buenos días Sr. Roldán, Enagás y REE tienen un PER no demasiado elevado, un nivel de deuda no muy abultado, una remuneración al accionista atractiva y previsión de crecimiento futuro, ¿qué opina de estos valores tras la reforma del Gobierno? ¿Con cuál de estos valores se quedaría y, sobre todo, por qué? ¿A qué precios recomendaría entrar? Saludos y muchas gracias por sus respuestas.
   11:22

   Buenos días. Es cierto, ambas no tienen múlitiplos exigentes. Su deuda no es que no sea muy abultada, que lo es, sino que tiene la defensa del propio negocio. La prueba es que se ha reformado por dos veces el mercado eléctrico y los ajustes no han supuesto impactos descomunales en la capacidad de cumplimiento de sus obligaciones. Sobre la reforma y las compañías, creo que Enagas en su momento salió un poco más tocada de lo que "ha salido" REE. Al fin y al cabo, el Estado sigue controlando un 20% de la compañía y no hace falta ser muy listo para sacar conclusiones. Yo el viernes ya recomendé entrar en REE, me pareció una sobre reacción absurda. Invertir en estas compañías le da la posibilidad de entrar en negocios regulados pero con mejor rating que el propio regulador, lo cual no deja de ser una cierta ventaja. Su actividad es recurrente, sus tires atractivas y su dividendo solo puede mejorar si le recortan las inversiones... A mi me parece que son opciones sensatas. Un saludo
7.  MONTECRISTO

   7. Buenos días Sr. Roldán, ¿qué le parece BME como inversión a largo plazo? ¿Cómo cree que será su evolución en bolsa los próximos meses? ¿Cree que el pago de dividendos que hace es sostenible a largo plazo? ¿A qué precios recomendaría entrar en el valor? Gracias de antemano por sus respuestas. Saludos.
   11:28

   Buenos días. De BME pienso lo mismo desde hace mucho tiempo, es una opción de largo plazo si se cree en la opción de una OPA. Yo así lo veo. Su negocio sólo puede ir a menos pues pasa de un monopolio a una estructura muy abierta que sólo puede provocar pérdida de cuota y caída de ingresos y márgenes. Sin embargo, de momento sigue defendiendo su dividendo que es el único atractivo que tiene. Creo que es carne de cañón para una OPA, sin que ello signifique que es una mala empresa, simplemente que hay probabilidades altas de ver lo que ha ocurrido en otros mercados. Pero para eso se requiere una recuperación notable de los volúmenes y que eso suceda antes de que la cuota de mercado se desplome. Tampoco creo que vayan a pagar una prima descomunal, sino más bien modesta y con cromos. No me parece un valor "maravilloso" para el largo plazo. De hecho mire el gráfico a cinco años vista y entenderá el valor que le asigna el mercado.
8.  MONTECRISTO

   8. Buenos días Sr. Roldán, he visto que muchos analistas recomiendan encarecidamente Acciona, ¿es un valor injustamente tratado? ¿Qué le diferencia de ACS u OHL? ¿Qué le hace preferible? ¿Por qué ACS no es tan del gusto de los inversores? Muchas gracias de antemano. Un saludo.
   11:35

   Buenos días. Yo no creo que sea un valor muy recomendado, de hecho ahora mismo pienso que es una compañía muy poco recomendada. Acciona no tiene nada que ver ni con ACS ni con OHL, nada. Es un grupo energético del que, como empresa holding, cuelgan actividades muy variadas algunas herencia de la antigua Acciona. Pero si tuviera que definir la empresa, lo que desde luego no es es constructura. Respecto a ACS, no es del gusto, por lo menos para mi, porque una compañía con una estrategia tan errónea como la mantenida en los últimos años, con una deuda que no ha bajado de los 10.000 millones de euros en los últimos siete años a pesar de las señales, no es de mi agrado. En cualquier caso, tanto ACS como Acciona son dos buenos ejemplos de crecimiento desaforado y desmedido.
9. amelia

   9. buenos días, Alberto y saludos cordiales. ¿Qué te parecen las recomendaciones del FMI, con referencia al dividendo de los bancos españoles?¿puede afectar a la cotización de los mismos? No olvidemos que hay quien dice que el Ibex es un índice bancario, de tantos bancos como hay en el mismo. ¿Qué supondría una reducción de los dividendos? gracias por tu respuesta.
   11:41

   Buenos días. Muy buena pregunta. Precisamente hace poco he reflexionado sobre esa circunstancia y no es la primera vez que emito la opinión de que desde hace cinco años, la banca está pagando dividendos que no debería de pagar. Si hace cinco años se hubiera cancelado el dividendo, los bancos hubieran ajustado el precio de manera importante pues vivimos en un mercado que sobre valora los dividendos. El caso es que hoy estarían mejor capitalizadas y serían más robustas, aunque tampoco hubiera supuesto ese hecho una mejora notable respecto a los problemas que tiene la banca que van más allá de las cotizaciones. Posiblemente la gran mayoría tuvo miedo de ser muy penalizadas y entrar en el baile de alguna operación corporativa por un fuerte ajuste en el precio. Al fin y al cabo ese es el riesgo del accionista a corto, y no se atrevieron por circunstancias que van más allá de pensar en el accionista.
   Le dejo mi blog personal para que lea mi última reflexión al respecto 'http://el-inversor-inteligente.blogspot.com/'
10. MOCHI

    10. BUENOS DIAS, no creo que deje de contestar a esta pregunta.Analice PRISA, la siguen viendo a 1,5 -2 euros, para cuando, uds. eso decia. Gracias.
    11:47

    Buenos días. Claro que no dejo de contestar a esta pregunta. Hay que saber asumir cuando se emite una valoración errónea o poco acertada. Con seguridad esa valoración que usted menciona se corresponde a no menos de un año, posiblemente puede que dos. Entenderá que las circunstancias han cambiado con lo cual no es justo comparar momentos diferentes. Creo que la compañía, como bien se ha anticipado en el mercado americano, camina por la frontera de la bancarrota desde hace tiempo. Es impensable que pueda pagar su deuda si no es vendiendo a muy buen precio sus mejores activos. Los mismos que en su momento respaldarían la valoración que usted menciona. Hace dos años aproximadamente habría solucionado su situación si hubiera aceptado una generosa oferta por su negocio de Educación. No lo hizo por diversas circunstancias y hoy están abocados a lo que todos sabemos. Creo que está en proceso desesperado de venta de sus activos y eso limita cualquier otro análisis sobre su futuro, que por cierto es bastante negro.
11.  Karim_CP

    11. Buenos días Alberto, ¿qué consecuencias tendría en los fondos de "RF española a corto, medio y largo plazo" la rebaja del bono español a bono basura (a BB)? Temo entrar ahí por esa circunstancia y no termino muy bien de entender cómo funciona la valoración de este tipo de fondos (normalmente cuando la rentabilidad del bono sube, el fondo baja). ¿Lo ves probable en uno o dos años? Esperando hacerme rico, le mando un saludo y le agradezco las respuestas por adelantado :)
    11:58

    Buenos días. Empiezo por el final ya que es muy curioso. Si espera hacerse rico con un fondo de renta fija, es que efectivamente no entiende bien cómo funciona este activo. Eso o ya es rico y espera invertir su fortuna obteniendo rentabilidades modestas pero que le permitan conservar su patrimonio. Si es así, enohorabuena. En caso contrario, piense si está ante al activo correcto. El funcionamiento básico de la renta fija es como usted lo define. Sin embargo, los fondos se valoran todos los días. Eso puede suponer que la rentabilidad del mismo sea negativa si las tires suben y se tiene duraciones altas, pues los precios están cayendo y el impacto es fuerte en la cartera. Lo mismo puede suceder en fondos monetarios o de muy corto plazo. Y sobre si la RF española pierde su condición de investment grade... no quiero ni pensarlo. Desastre. Imagine un moroso intentanto pedir prestado y todas las puertas cerradas, pues algo parecido. No sería nada bueno, desde luego.
12. Ignacio

    12. Don Alberto, le sigo con mucho interés. Ya sé que Duro felguera es una de susjoyas de honar, permitame por favor pedirle que me recomiende otra joyita. no me importa que sea small o medium cap Muchas gracias
    12:00

    Muchas gracias. Si busca joyas en el mercado español, complicado. No hay muchas opciones o al menos compañías con esa catalogación. Mapfre, Repsol, Dia... Recientemente he vuelto a fijarme en Catalana Occidente, una empresa que tenía algo perdida y creo que es buena oportunidad. Por cierto, sigo pensando que Duro es una joya.
13. Ignacio

    13. qué opina de Acciona tras el desplome de un 15% de estos dos días. Se que no es de suu devocion, pero gestores de la talla de Paramés (value de la escuela austriaca) la tienen en cartera y aumentando. Muchas gracias
    12:04

    Efectivamente no es de mi devoción. Creo que sale penalizada por la reforma y que dada la incertidumbre que se ha generado y la falta de concreción de la misma, su visibilidad es muy reducida. Y hablo de su valoración, no tanto de sus resultados. Respeto mucho a Paramés pero los muy buenos gestores también se equivocan. Lo bueno es que en este caso en muy contadas excepciones razón por la que es grande. Por cierto, por si no lo sabe Bestinver está dentro del holding de Acciona...
14.  fowler

    14. Buenos días Alberto. ¿Qué valores del mercado nacional escogería para formar una pequeña cartera de inversión con un horizonte temporal de 2 ó 3 años ? Gracias.
    12:05

    No soy muy amigo de ceñirme a solo tres valores, pero de entre las opciones más interesantes de nuestro mercado podría elegir a Mapfre, Repsol y Duro Felguera.
15. Sr.Otero

    15. Buenos días don Alberto, tenía pensado de cara al verano invertir unos 10.000 euros en bolsa y había pensado o bien Sacyr o bien Acciona o un mix. ¿Cómo ponderaría la inversión en estos dos valores y cuál es su estimación sobre su proyección a medio y largo plazo? Muchas gracias
    12:08

    Pues el mix le va a salir revuelto, tipo refrito de Georgie Dann. Piense que compraría dos compañías hiper apalancadas cuya deuda bruta conjunta supera los 18.000 millones de euros y apenas capitalizan 3.000 millones... Resultados a la baja, valoraciones con riesgo de revisión fuerte por cuestiones diversas, vinculación evidente al ciclo, capacidad de repago de su deuda en entredicho... ¿está usted seguro?
16. Mate

    16. Buenos días Alberto. Qué pasa con Mafre, no acaba de superar los 2,73-74?, llevo un tiempo queriendo entrar pero no me atrevo si no supera esta resistencia. Le parece una buena opción o me recomendaría otros valores que estén para entrar ya?. Gracias por sus respuestas.
    12:11

    Tenga paciencia. Hay algunos analistas que se han puesto nerviosos con el valor y eso puede que esté frenando la acción. Invierta pensando que ha comprado notablemente por debajo del valor intrínseco de la compañía, no por debajo de una línea en un gráfico. Si su primer análisis es bueno, seguro que acierta. Eso requiere de fuerte disciplina y paciencia, pero los frutos se acaban recogiendo. Es muy buena empresa y no debería de generar muchas dudas, dicho lo cual respeto su criterio de entrada y si cree que puede comprar un poco más abajo por que el mercado pueda recortar... aprovéchelo.
17. Miguelito el Cariñoso

    17. Estimado Sr. Roldán, ¿En que sectores mantendría usted posiciones largas hasta final de año? ¿Qué opinión le merece CaixaBank? Gracias como siempre por sus consejos. Un saludo
    12:15

    Es usted un clásico, no podía dejar de responderle. No le diría tanto estar largo hasta final de año sino estar largo por un puro concepto value, es decir, intentando extraer el valor potencial de la inversión. Quizás me reitero mucho en las compañías españolas y ya he mencionado muchas atractivas por lo que le voy a dar respuesta con alguna europea que me parece muy interesante y que me está proporcionando grandes alegrías. Adidas, Vopak, Marr, RTL... Un fuerte abrazo, gracias por su fidelidad e igualmente feliz verano

Despedida

A todos, muchas gracias por su participación. Siento no haber podido dar respuesta a la gran cantidad de cuestiones por lo espero verles pronto y seguir interactuando. No obstante pueden localizarme en mi cuenta de twitter @aroldan_bolsa o en mi blog personal La bolsa española para el inversor inteligente. Un saludo

Mis intervenciones en Gestiona Radio de esta semana

Primera hora. Lunes 8 de julio
http://www.gestionaradio.com/2013-07-08-0900-primera-hora

Tiempo real. Jueves 11 de julio
http://www.gestionaradio.com/2013-07-11-1500-tiempo-real

Mis intervenciones en Gestiona Radio de esta semana

Primera hora. Lunes 14 de julio
http://www.gestionaradio.com/2013-07-15-0900-primera-hora

Tiempo Real. Miércoles 16 de julio
http://www.gestionaradio.com/2013-07-16-1500-tiempo-real

La banca nacionalizada, ese gran marrón del FROB

Últimamente, los diarios están siendo muy benignos con los planes del Estado en relación a Catalunya Banc y Novagalicia. Los titulares que he ido leyendo estos días han sido más bien tibios, pues hablaban de dudas, intenciones, deseos... Yo sí que no tengo dudas porque creo que lo que realmente no tienen es ni idea de qué hacer con semejante marronazo, porque lo que tiene el FROB y el Gobierno con las entidades nacionalizadas, es un señor marrón. Histórico y me temo que replicable.

El Gobierno sigue defendiendo la idea de que una vez mal-nacionalizadas las entidades, es decir, después de asumir un coste que nunca se debería de haber producido y menos haber dejar crecido, la factura final “cueste lo menos posible al contribuyente”. Eso que debería explicarse muy bien pero nunca se hace, es lo que le lleva al propio Gobierno a un callejón sin salida.

Coste de las “ayudas” concedidas.

De entrada hay un coste real explícito que en el caso de la amalgama de cajas catalanas, entre ayudas del Mede y del FROB 1 y 2, asciende a 12.050 millones de euros, mientras que en el caso del popurrí gallego, suponen 9.052 millones de euros. En total, y sin tener ayudas contingentes, que luego iré con eso, estamos hablando que los dos bancos suponen el 27,6% del total de “ayudas” públicas concedidas en forma de capital.

Les recuerdo que en conjunto ya vamos por casi 8 puntos porcentuales de PIB. Tomen cualquier partida de gasto relevante y no superflua y hagan la equivalencia para indignarse un poquito más de lo que ya pueden estar.

Si a esto le sumamos las “otras ayudas” en forma de liquidez otorgadas por la Sareb en forma de compra de activos, estamos hablando de otros 12.415 millones de euros, con lo cual el total se eleva a 33.517 millones de euros. Fabuloso.

Todo esto para que llevemos en torno a dos años sin saber muy bien qué hacer con las entidades que supuestamente se iban a poner en el mercado como parte del proceso de reestructuración bancaria. Imagínense cómo puede engordar la factura, sobre todo por la parte del banco más problemático que a día de hoy es Catalunya Banc.

El Estado se tendrá que resignar a un mayor coste.

Es inevitable. El Ministerio de Economía ha venido rechazando ofertas en las sucesivas subastas y acercamientos acontecidos en este reciente período. Les recuerdo que la última a finales del primer trimestre de este año quedó desierta, al igual que pasó a mediados del año pasado.

Muchas veces tendemos a confundir los términos. No es que no haya interés comprador, lo que no hay es interés pagador. O lo que es lo mismo, no hay interés en asumir riesgos. ¿Interesa geográficamente adquirir una red de sucursales, empleados y clientes como las que ofrecen? Pues puede que sí. Lo que no se quiere es asumir un euro de riesgo que suponga una desviación respecto a la verdadera obligación de las entidades que es la de velar por sus intereses, que a su vez son los de sus clientes, sus bonistas y sus accionistas. Pongan ustedes el orden que quieran, incluso el de los propios asientos y sueldos de directivos y dirigentes. Pero la realidad es que sin protección estatal no hay oferta.

Eso le obliga al Estado a volver al ruinoso esquema de garantías aplicado en los casos de UNNIM, CAM y CCM, que recordemos totalizó 13.356 millones de euros.

Teniendo en cuenta el tamaño de las dos entidades en cuestión, no es muy difícil extrapolar cifras. Así, con cálculos muy someros y teniendo en cuenta el volumen de activos, podríamos estar hablando de una cantidad muy similar de ayudas contingentes a las que mencionaba anteriormente. Por lo tanto esperen EPAs que puedan rondar los 13.000 millones de euros.

La factura que no cesa de incrementarse.

El Frob ya ha asumido 18.245 millones de euros en pérdidas sólo por inyecciones de capital no recuperadas. Si finalmente se sigue un esquema tan deficitario como el anterior, la factura se incrementará en otros 14.400 millones de euros como mínimo. En total, más de 32.000 millones de euros de pérdidas sufragadas por contribuyentes, por nuestros impuestos de hoy y futuros, pues el déficit que arrastramos alarga la temporalidad del coste.

Luego tenemos que escuchar que salvar las entidades es “más barato” que dejarlas caer. Claro, si se evitase que el coste fuese in crescendo, yo también apoyaría el mal menor, pero ha quedado suficientemente demostrado que eso no ha sido así. Hasta la colocación de las antiguas cajas, la sangría seguirá aumentando. ¿Cómo? Perdiendo clientes, activos, depreciando la calidad de los buenos… Y todavía no se ha tocado el tema del nacionalismo, que esa es otra, porque hasta el momento los costes reales son monetarios pero los que nos han colocado a todos los políticos de turno, esos no se valoran. Por lo menos yo no quiero.

Y como toda fiesta siempre puede degenerar a peor, queda la traca final: Bankia. ¿Se imaginan la carga futura? Si pensamos que a día de hoy están lejos del plan estratégico interno, que el deterioro económico siempre puede ir a peor también, podríamos estar hablando de 22.400 millones de euros adicionales de pérdidas. Lo que vengo diciendo, fabuloso.

No se trata de rebajar el dividendo, sino de eliminarlo

En el año 2009, cuando las cosas empezaban a ir mal pero ni por remoto asomo nadie, incluido yo, pronosticaba lo que realmente ocurriría hasta hoy, empecé a tener la sospecha de que uno de los elementos sacramentales del prototipo estándar de inversor nacional, corría el riesgo de venirse abajo. Estoy hablando del dividendo.

En España se le tiene un respeto sacramental a eso de repartir las ganancias, lo cual dicho así puede sonar al plan de reparto del botín tras un atraco precisamente a un banco, y lo digo sin segundas. A mi personalmente los dividendos no me satisfacen de manera particular pues comparto la idea que Miller&Modigliani defendían al afirmar que el dividendo ni destruye ni crea valor, más bien genera indiferencia.

Siempre he creído que la preferencia de las empresas debería ser su propio negocio porque eso es lo que realmente crea valor, de tal manera que la acumulación de reservas facilita disponer de fondos para crecer cuando haya oportunidades y éstas ofrezcan rentabilidad superior a nuestro coste del capital.

¿Es por ello malo del dividendo?

No necesariamente, pero en mi opinión, creo que la reinversión de beneficios se aproxima más al concepto de retorno ideal para un accionista que el mero reparto de la caja, que es a lo que se está acostumbrado. Igualmente, muchos inversores todavía no entienden muy bien que el dividendo se paga realmente con la disponibilidad de efectivo y no tanto con la generación de beneficio, algo que sí es más cierto en el medio y largo plazo pues es lo que lo sostiene. Comprenderán que con visiones tan cortoplacistas como las actuales, hablar de sostenibilidad es complicado.

Linde “recomienda” rebajar el pay-out al 25%.

La propuesta no vinculante dada desde el Banco de España, como lo fue la de no extra tipar los depósitos allá por enero, encierra un mensaje que se puede interpretar de muchas maneras. Para mí sólo de una: “queridos bancos, antes de que sigan incumpliendo objetivos y con la amenaza permanente de las ampliaciones de capital sobre sus cabezas, es preferible que dejen de abonar dividendos aunque éstos sean en cromos y se centren en reforzar orgánicamente sus fondos propios”.

En esa iba mi reflexión hace cuatro años cuando veía que la carrera de la morosidad no era un sprint sino que era de fondo y estaba encaminada a batir registros, cosa que todavía hoy pienso. Santander por ejemplo ha mantenido su dividendo en los últimos cuatro años mientras que su beneficio se ha reducido un 75% desde su máximo histórico en 2007 período en el que ha incrementado su base accionarial en un 65%, con la consiguiente dilución al accionista. Eso para que digan luego dicen que los bancos están “tirados” de precio.

¿Deberían por tanto rebajar sus ratios de dividendo sobre beneficio?

Indudablemente sí. Desde la circular del Banco de España en relación a la remuneración del pasivo, el efecto de rebajar el coste está repercutiendo notoriamente en su margen de intereses. Según un informe de Citi Research, la ganancia de márgenes en nuevo negocio podría haberse incrementado entre 100 y 120 puntos básicos, proporción similar de recorte a la que se está viendo en el coste del pasivo. Si los bancos, sobre todo las cajas, no hubieran estado preocupados por defender sus cuotas con una absurda guerra de pasivo, estaríamos hablando de otros márgenes este año sin duda alguna.

Eso mismo ocurriría con un movimiento similar en los dividendos. El efecto sobre la acción es evidente que sería traumático, pues no olvidemos lo castigadas que ya están, pero necesario. Lo mismo habría ocurrido hace cuatro o cinco años si en un movimiento conjunto la banca hubiera apoyado esa idea.

Durao barroso ya pidió suprimir el dividendo en octubre de 2011, y el FMI lo reclama desde hace tiempo como parte del proceso de reestructuración bancaria.